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第14部分（第1页）

紧接着油价反弹的，是投资者的预期修正、决策重估与对象再遴选，因为油价走势牵一发而动全身。中信证券研究所研究员殷孝东给投资者提供了一个选股路线图：“随着行业复苏，各类产品价格…原料的价差依次扩大：基础原材料→成品油→合成纤维→合成塑料。”

此外，作为资深的石油石化行业研究员，他还观察并总结了两个规律：

一是油公司赢利跟随油价，最佳赢利时期在油价高点之后出现；炼油和化工企业赢利高点出现在油价高点之前；二是在油价和行业低迷时，市场给予油公司和炼油企业的估值相对较高，随着油价和景气指数的上升，估值水平下降。这两个结论对投资者来说，无疑是非常珍贵而重要的。

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第十一篇　纺织服装：拐点明朗　弹性较小（1）

虽然低迷的国际需求短期还难以改变，并拖累行业复苏的进程，但出台的一系列行业扶持政策无论从短期到长期，从实质优惠、行业信心到发展方向都对行业的改善有积极意义，行业底部有可能在政策的作用下得到确立。

……中信证券纺织和服饰行业首席分析师：李鑫财富预言全国顶级分析师的投资预测096第十一篇　纺织服装：拐点明朗，弹性较小虽然低迷的国际需求短期还难以改变，并拖累行业复苏的进程，但出台的一系列行业扶持政策无论从短期到长期，从实质优惠、行业信心到发展方向都对行业的改善有积极意义，行业底部有可能在政策的作用下得到确立。

……中信证券纺织和服饰行业首席分析师：李鑫受美国次级债引发的全球经济危机影响，中国纺织服装出口额增速从2008年4月开始明显放缓，2009年第一季度增幅仅为，同时国内服装零售额增速也回落至。2009年1~2月全行业收入同比增长，增速环比2008年1~11月下降个百分点，利润总额同比增长，增速环比2008年1~11月下降个百分点。

在国内外需求低迷，行业运行探底的背景下，行业政策开始密集出台：出口退税率四次上调5个百分点至16％；出台《纺织工业调整和振兴规划》以及后期仍在完善的规划细则。出口企业订单回暖，生产恢复。而美国经济显现的曙光进一步提振了需求预期，使出口的改善更加确定。第四季度国内服装零售额增速有望高于前三季度，国内服装消费也将出现企稳回升。行业底部逐步夯实，拐点将现。

出口明显反弹，但仍处于底部2008年行业出口额增速前高后低：从2008年4月开始出现放缓，全年仅实现8％增长。2009年以来行业出口额增速跌宕起伏，既有2月的大幅下落，又有3月的强劲反弹。3月份反弹使市场重拾对出口的信心并热情高涨，但4月的增幅回调一定程度上打击了市场的预期。

目前行业出口的形势是“前途光明，但道路曲折”，估计出口底部震荡态势至少将持续至第三季度。

行业出口各分市场的数据显示：自2008年对欧洲出口的增速从高位回落后，2009年中国对各市场出口增速走势已基本一致，未出现此消彼长的明显分化。可见在外需旺盛时，出口各市场可体现不同弹性；但在外需低迷时，出口各市场则普遍遭受打击。

国内零售增幅回落，尚待企稳2008年在雪灾、地震、经济衰退等一系列负面因素打击下，国内纺织服装第十一篇纺织服装：拐点明朗，弹性较小097零售额增速仍达25％。然而其高增长未能在2009年延续，第一季度国内纺织服装零售额增幅环比回落10个百分点至。与出口相比，纺织服装零售对经济危机的反应滞后6～9个月。

纺织服装零售额增速下滑源于量价双双走疲。零售价格方面，原料价格下降致使PPI走低，同时终端打折促销力度加大，两方面共同导致纺织品和服装RPI指数在2008年下半年出现了加速下降的走势。量的方面，降价短期虽能带动销量上升，但需求不振会使消费者逐渐失去价格敏感度。

全国大型百货商场销售数据显示：2008年三季度服装价格增幅的下降带动了销售数量增幅的上升，但四季度价格增幅回落已对销量增幅上升无明显作用。2009年一季度零售价格有所企稳，而销售数量增幅继续回落，引起零售额增幅的下降。

第十一篇　纺织服装：拐点明朗　弹性较小（2）

值得注意的是，刚性较强的女装和童装2009年第一季度也出现了销售数量的骤减，凸显出服装零售的低迷形势。

行业赢利自2001年来首现负增长因出口和国内零售均表现欠佳，2008年1~11月行业收入同比增长，增速同比下滑个百分点；利润总额同比增长％，增速同比下滑个百分点。利润自2001年以来首次出现负增长。

2009年1~2月全行业收入同比增长，增速环比2008年1~11月下降个百分点，利润总额同比增长，增速环比2008年1~11月下降个百分点。行业赢利探底。

财富预言全国顶级分析师的投资预测098行业赢利增速下降的原因除收入增长放缓外，毛利率及利润率下滑亦是主要因素。2008年1~11月，行业毛利率％，同比下滑个百分点；利润率，同比下滑个百分点。2009年1~2月行业毛利率为，环比2008年1~11月下降个百分点；利润率，环比2008年1~11月下降个百分点。

行业政策密集出台随着行业形势逐步恶化，行业扶持政策密集出台。2008年8月至2009年5月间，出口退税率四次上调5个百分点至16％；2009年2月《纺织工业调整和振兴计划》初稿明确了行业在国家经济中的重要地位，并指明行业长、短期发展方向，而随后的《纺织工业调整和振兴规划》的细则又对具体实施措施进一步细化。

虽然低迷的国际需求短期还难以改变，并拖累行业复苏的进程，但出台的一系列行业扶持政策无论从短期到长期，从实质优惠、行业信心到发展方向都对行业的改善有积极意义，行业底部有可能在政策的作用下得到确立。

具体来看，行业扶持政策中针对出口的政策，包括提高退税率、完善退税结转体系和出口信用保险政策等，其中提高出口退税率是对行业最有效的政策工具。以人民币兑美元汇率和一般贸易比例70％测算，出口退税率提高1％，理论上行业增加利润总额88亿元，接近行业2008年利润总额的8％。虽然出口退税因企业下调出口价格而补贴给了外商，但出口企业也因此获得了更多的订单，从而保证了其开工率。

除了获得实质优惠，行业扶持政策还极大地提高了企业信心。首先，政策明确了行业“国民经济传统支柱产业”的地位，并对其就业及惠农地位给予肯定。其次，振兴规划细则中明确提出：“2011年规模以上企业实现工业增加值12000亿元，年均增长10％，出口额2400亿美元，年均增长8％。”此目标高于市场预期，体现出国家保障行业增长的决心。

在保障行业短期稳定增长的同时，行业扶持政策亦对行业长期发展指明方向，即“在产业结构调整中逐步向国内市场转型”。国内纺织服装消费需求，尤其是农村市场消费被给予更多重视，鼓励“名品进名店”、“名牌产品下乡”。

产业结构调整主要包括产品结构调整和区域结构调整。产品结构调整通过淘汰落后产能（印染淘汰75亿米，约占20％，化纤淘汰200万吨，约占10％）、增加产业用纺织品比例、加强技术改造和自主品牌建设等实现，而区域结构调整则凸显了新疆的战略地位。

行业供给景气提升扶持政策对行业的恶化起到减缓作用，而经济企稳则为拐点出现创造条件，行业层面亦体现出一些回暖的迹象。

第十一篇　纺织服装：拐点明朗　弹性较小（3）

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